瞭望塔财经前言：“一家九成命脉系于单一客户正规股票配资网站，还敢在IPO前夕放弃核心专利，是底气十足还是暗藏隐忧？”
近期，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称“昊创瑞通”）又开启了创业板IPO之路，瞭望塔财经发现，这家成立17年的智能配电设备企业，自2023年6月IPO申请获深交所受理后，已历经三轮监管问询，却在2024年4月关键节点突然主动申请中止审核。
瞭望塔财经通过每日经济新闻的报道了解到，昊创瑞通2023年实现6.72亿元营收、8740万元净利润的业绩可谓亮眼。但穿透招股书和监管问询函，高度依赖国家电网、核心技术存疑、财务数据矛盾、实控人出资瑕疵等硬伤交织，使其上市之路迷雾重重。
1、国家电网“输血”的配电设备商
瞭望塔财经通过招股书了解到，昊创瑞通诞生于2007年2月，由段友涛、张伶俐夫妇共同创办。两人在电力设备行业拥有多年经验，段友涛曾在北京科力恒电力技术有限昊创瑞通、北京金天科创电气设备有限昊创瑞通担任销售管理职务，张伶俐则具有财务和市场背景。
昊创瑞通定位为智能配电设备及配电网数字化解决方案提供商，三大核心产品构成收入支柱：智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站。这些设备广泛应用于城市电网、农村电网改造及工业配电系统，承担着电网故障识别与保护的关键功能。
瞭望塔财经通过公开资料了解到，昊创瑞通成立仅1个月，便与国家电网开展合作。这在首轮问询回复中被解释为：“2013年前，国家电网未设置合格供应商制度，相关供应商满足招投标文件要求即可参与投标”。
股权结构呈现典型的家族控制特征。截至招股书签署日，段友涛夫妇直接和间接控制75.03%股份，形成绝对控股。昊创瑞通董事兼副总经理王敬伟持股12.79%，是唯一持股超5%的高管。
2021-2023年，昊创瑞通业绩呈现快速增长，营收从3.81亿元升至6.72亿元，净利润由5094万元增至8741万元710。但2023年智能环网柜销售收入却同比下降14.75%，显露疲态。
2、IPO之路，三轮回合的监管拷问
2023年6月，昊创瑞通创业板IPO申请获深交所受理，长江证券担任保荐机构。这并非长江证券与昊创瑞通的首次资本合作，但具体历史合作细节未在招股书中详述。
三轮问询，节奏迥异：首轮问询耗时186天回复，而第三轮仅用29天便完成。这种提速背后，是监管层对昊创瑞通核心问题的持续聚焦。
2024年4月25日，深交所公告显示：“因昊创瑞通及保荐人主动申请中止发行上市审核程序，根据相关规定，决定中止其发行上市审核”。这一突然动作发生在三轮问询完成后，引发市场诸多猜测。
在审核过程中，中介机构执业质量已遭质疑。首轮问询中，深交所指出中介机构“未认真、严谨、准确填报审核关注要点”，对60多项要点选择事项与招股书披露存在差异。更严重的是，昊创瑞通在引用同行数据时出现低级错误，将“营业收入”与“主营业务收入”混同，导致双杰电气、金冠股份的产品结构数据失真。
保荐机构长江证券的执业质量因此被推上风口浪尖。
3、客户依赖症，悬顶之剑
昊创瑞通的命脉，几乎完全系于单一大客户。瞭望塔财经通过招股书了解到，2021-2023年，昊创瑞通对国家电网销售收入占比均接近90%，分别高达91.87%、88.92%和91.99%。毛利依赖度更高，同期占比达94.19%、93.84%和93.92%。
这种依赖带来两大风险敞口：
一是财务内控隐患。报告期内第三方回款比例惊人攀升，2023年上半年高达66.99h。昊创瑞通解释为国家电网推行付款“省级集中”，由省级总昊创瑞通统一代付货款。但如此高比例的非直接回款，给财务真实性核查带来巨大挑战。
二是业务可持续性风险。2023年昊创瑞通智能环网柜销售下滑，解释为“减少对非国网客户销售以降低回款风险”。这暴露出在强势客户面前，议价能力和业务调整空间极为有限。
更令人担忧的是产品质量问题。报告期内昊创瑞通三次被国家电网暂停中标资格，涉及国网北京市电力昊创瑞通和国网浙江省电力有限昊创瑞通，相关订单金额累计达258万元。虽然昊创瑞通称这属于“最轻处罚措施”，但屡次因质量问题被罚，难免影响其在新一轮招标中的竞争力。
4、核心技术迷雾，专利放弃玄机
作为申报创业板的高新技术企业，昊创瑞通的创新能力面临严峻拷问。
昊创瑞通研发投入明显不足。2021-2023年，研发费用率分别为3.75%、3.09%和3.47%，低于行业平均水平。截至2023年末，38名研发人员仅占员工总数11.11%，人才储备薄弱。
研发外包决策更显蹊跷。2022年，昊创瑞通委托南京瑞智电气科技开发“物联网型超低功耗配电自动化终端项目”。而瞭望塔财经通过启信宝查询得知，该供应商当时成立仅2年，员工仅10人。如此核心技术的攻关交给小微企业，创新能力真实性存疑。
（南京瑞智电气科技当时缴纳社保人数数据）
一项专利的异常放弃引发深交所警觉。据招股书披露，昊创瑞通曾拥有发明专利“一种架空线路接地故障监测的方法及装置”（CN201310104705.3），该专利由现任董事王敬伟参与发明。蹊跷的是，在IPO申报前的2023年3月，昊创瑞通主动放弃此项专利，导致其在招股书中“查无踪迹”。
该专利涉及的核心技术——“接地故障识别”，恰恰是昊创瑞通主打产品智能环网柜和智能柱上开关的关键功能。发明专利有效期通常为20年，此专利本应2033年到期，提前10年放弃背后动机令人生疑。
更复杂的是王敬伟的背景。2013-2019年期间，他同时在科力恒久与昊创瑞通任职。科力恒久官网显示，其产品包括环网箱、柱上断路器等，与昊创瑞通产品高度重合。该专利的申请日（2013年8月）恰处王敬伟双重任职期间，权属问题埋下隐患。
（昊创瑞通主动放弃专利）
5、业绩增长，数据矛盾重重
昊创瑞通财报呈现的亮眼增长，经不起细节推敲。多个财务指标间的勾稽关系异常，指向可能的业绩包装。
增值税与附加税数据偏离。通过教育费附加反推的应交增值税与昊创瑞通披露数形成重大差异，报告期内差额累计达3551.84万元。这种基础性差异难以用核算误差解释。
固定资产与收入比例异常。2023年昊创瑞通固定资产收入比仅0.06（即1元收入对应0.06元固定资产），远低于行业可比昊创瑞通的0.223。昊创瑞通归因于主要生产基地位于河北青县，厂房成本较低且以外部定制采购为主。
但瞭望塔财经测算发现，即使按行业最高厂房单价还原其固定资产，该指标仍仅为0.13，与行业均值0.29差距显著。这或指向收入虚增或资本投入不足。
人工成本变动异常。2023年在收入增长20%的情况下，箱式变电站的直接人工成本反降5.33%。昊创瑞通解释为“生产标准化水平提升”，但如此显著的背离难具说服力。
运输费用与订单量的背离。2023年较2021年智能环网柜订单增加131笔，运输费用增加55.9万元，相当于单笔运费4267元；但2022年较2021年订单增加192笔，运费却增加129万元，单笔运费高达6718元。昊创瑞通未合理解释波动原因。
6、实控人往事，治理隐忧深藏
昊创瑞通创始人的历史问题，成为IPO路上的另一道障碍。
技术出资瑕疵引发两次减资。2010-2011年，段友涛夫妇以三项非专利技术向昊创瑞通增资2100万元。但由于缺乏充分证据证明这些技术非职务发明，2016年6月昊创瑞通通过减资退回技术出资。
该次减资仅履行报纸公告程序，未依法通知债权人，程序存在重大瑕疵。2020年8月，昊创瑞通再次减资仍未履行通知债权人义务。这些历史问题在首轮问询中被重点追问。
高管IPO前夜套现。瞭望塔财经了解到，2023年1月，董事兼副总经理王敬伟以6.5元/股价格将70万股转让给外部人士蔡建仁，套现455万元。该转让价较2021年关辉入股价格溢价44%，但距IPO申报仅隔5个月，时点敏感。
监管对此次股权转让的公允性及是否存在代持提出质疑。昊创瑞通解释为“王敬伟自身资金需求”，但核心高管在IPO临门一脚时减持，难免动摇市场信心。
实控人亲属控制的企业曾与昊创瑞通存在关联。瞭望塔财经发现，段友涛曾控股北京纳众杰科技有限昊创瑞通，该昊创瑞通后于2018年无偿转让给何青（兴源系实控人配偶）。而彼时正值北京市淘汰退出一般制造业企业的政策窗口期，转让的商业合理性存疑。
三度被国家电网暂停中标资格，核心专利IPO前夕离奇放弃，九成收入系于单一客户——昊创瑞通的上市之路布满荆棘。昊创瑞通最新招股书预测2024年营收增长25%，净利润仅增14%，增速三连降的疲态已然显现。
在瞭望塔财经看来，长江证券能否护航这艘高度依赖国家电网的配电设备商闯关成功，仍需打上问号。但可确定的是，在监管对“申报即担责”三令五申的当下，招股书中被交易所点出的“低级错误”和存疑的财务勾稽关系，已为这宗IPO蒙上浓重阴影。
电力设备行业竞争加剧，国家电网招标规则变化正规股票配资网站，昊创瑞通产品毛利率持续承压。在诸多硬伤交织下，昊创瑞通的IPO之路注定崎岖。
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